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今年以来,一批低估值高分红的央国企股价表现不俗。中国特色估值体系也成为市场热议话题。在此背景之下,企业发展是否面临新的逻辑?
3月21日,申万宏源党委副书记、证券公司总经理杨玉成表示,近期,全面实施注册制改革正式落地,监管层多次强调“中国特色估值体系”,上证综指也从2022年10月末的2885点回升至3250点左右,数字经济、自主可控等科技主题和国企改革主题此起彼伏,人民币汇率稳定,陆股通资金持续涌入,市场信心显著提升。
就中国特色估值体系而言,申万宏源研究副总经理、首席策略分析师王胜称,中国特色估值体系其实是商业逻辑和政策逻辑结合的结果,不仅与央国企关联紧密,创新性的民营企业同样在这个过程当中获得估值溢价提升。
民营企业在中国式现代化新征程中也将再出发,申万宏源研究首席经济学家杨成长认为,需要把握好七个方面,即:必须要有历史方位感、把握区位优势、产业链视角、把握科技发展方向、把握数字化方向、把握科学发展理念、把握资本市场发展逻辑,这样民营企业才能真正步入新的发展阶段。
“中特估”的商业逻辑
在投资中有两种非常典型的逻辑,即:政策逻辑和商业逻辑。“我们觉得中国特色估值体系,其实是商业逻辑和政策逻辑结合的结果。”王胜称。
从中国特色估值体系可以看到,政策方面全力扶持,那么背后隐藏的商业逻辑是什么?也就是中长期来看,为何存在历史的必然性和客观的规律性?
先从2016年至今的三轮重要市场行情来看:2016年底~2017年行情开始,这一轮是对高ROE、高净资产收益率且开放市场全球定价的一批公司进行重估;2019年下半年开始,中国的制造业公司开始出现溢价;2022年8月至今,低估值高分红公司开始出现溢价。
“看似中国特色,实则是开放市场、全球定价,向着全球方向去走的三步曲。第一步是高质量、高ROE发展的公司获得了高估值;第二步是符合全球科技发展潮流的制造业公司被给了高估值;第三步就是现在低估值高分红的东西以前被低估,现在向着正常估值回归。”王胜分析称。
那么在当前经济环境之下,中国特色估值体系在资本市场上将如何发挥作用?
在王胜看来,中国特色估值体系必然关系央国企,因为央国企的功能性在整个中国特色估值体系中较为重要,与此同时,创新性的民营企业同样在这个过程当中获得估值溢价提升。
就国企而言,在中国特色估值体系中将发生怎样的变化?王胜认为,在整个过程当中,国企要发挥很大的作用,可以概括为股权财政。未来3年,国央企将会提高分红的比例。这既是经济增速放缓、企业现金流改善、重视股东回报的必然结果,同时也是国企对财政做出更大贡献的必然要求。
“同时股权财政不仅仅要分红,还要盘活国有资产,在这个过程当中提升分红比例,同时使得估值提升。此外,将减持后的资金真正投入到战略新兴产业,起到战略引领的作用。”王胜认为,在未来数据资产入表的过程中,国企变成了一个拥有资源的主体,而民营企业通过这个交易机制获得数据可以更好实现创新,所以这个过程中国企的数据资源最终将被重估,体现在中国特色估值体系上。
从长期来看,王胜认为,产业逻辑上绿色、安全、数字经济仍然是重点选择的一些方向。
“我们也会面临一些外需的挑战,这些挑战可能更加使得中国特色估值体系需要有自己的担当,在一些外部特别大的波动时,可能这批公司真的得挺起中国股市的脊梁。”王胜称。
企业发展需把握这些方向
“不管是研究者、投资者,还是企业家,有一个战略的历史判断非常重要。”杨成长认为,民营企业家必须要有战略定力、历史方位,必须不能受舆论和意见所左右。
杨成长认为,我国民营经济发展的大方向没有变,坚持高质量发展,推动企业以科技化、智能化、高端化作为引领,实现制度、技术变革;内外环境变化下,民营企业要提高风险意识、创新意识以及企业家自身素质;全球经济处于动荡变革期,国际规则发生变化,但从长期来看有利于企业经营发展。
“同时,民营企业要把握所在地区的特色和优势,与政府形成合力。”杨成长称,区位优势,包括城市战略定位优势、产业配套优势、要素整合优势。
产业链视角方面,杨成长认为,民营企业要准确定位自身在产业链变革中的位置,突出发展优势,提升在产业链中的自主可控性。因为产业链重构阶段社会需求偏好快速变化,企业要提高企业对产业链变革的适应性。
当前阶段,民营企业、中小微企业发展都需要科技化,但是在科技化的过程中面临一些风险问题。
杨成长分析称,首先要明确科技创新路径和方式是否正确,即使正确了,也需要斥资进行研究开发,在研发方面则需要利用外部的技术。也就是用好科技创新外部环境、举国科创的制度优势,把握企业创新联合体、科研院所作用,同时保护科技产权,利用金融市场,推动实现科技、产业、资本良性循环。
企业还需要把握数字化方向,杨成长认为,企业需要利用好数字要素交易市场,加大数字资源开发利用;利用数字经济重塑企业运营模式、改造企业运行流程、 降低企业运营成本、促进企业与社会的合作方式。
“当前企业需要有更宽广的企业经营理念,比如强化ESG信息披露,推动企业商业价值和社会价值最大化。”杨成长称。
另外,从资本市场角度来看,杨成长认为,资本市场和实体经济运行逻辑存在较大差异,要最大限度用好资本市场助力民营企业发展。
“资本市场的投资逻辑主要体现在四方面,一是注重科技化、绿色化、数字化企业发展;二是注重创新型、有发展潜力企业;三是重视企业经营的连续性和信息透明度,企业信息披露规范性要求更高;四是资本市场投资要做好风险控制。”杨成长说。
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