全面注册制之后，A股市场交易生态可能会发生这些变化

中国资本市场发展30多年来，新股发行制度经历了从审批制到核准制，再到试点注册制的演变发展。如今，全面注册制正式来袭，A股市场迎来了重要里程碑。

而对于广大投资者来说，最为关注的莫过于主板交易制度的改变，以及这种改变会带来交易生态的哪些变化。

2月8日，第一财经召开全面注册制改革“五日谈”系列线上直播讨论会第三期，本期邀请了南开大学金融发展研究院院长田利辉、平安证券研究所策略配置研究团队执行副总经理张亚婕、玄甲基金总经理林佳义、鑫鼎基金首席经济学家胡宇，共同探讨2亿投资者的兔年交易新格局。

让市场放手去博弈

全面注册制改革也伴随着交易规则的改变，尤其是主板的交易规则变化最大，从最初科创板的试点先行，再到创业板“增量+存量”改革，两板的试点注册制在交易层面为主板积累了宝贵的经验。

田利辉认为，本次全面注册制改革复制了双创板的交易机制，将其推广到主板，其中，在取消主板上市初期涨跌幅限制方面，可以提高市场的交易活跃度，提升价格发现功能，树立价值投资理念。

“让市场放手去博弈，不仅可以带来更多的资金和投资者参与，而且可以在这个过程中实现公司价值的真实反映。”他说。

林佳义认为，通过全面注册制改革，中国资本市场正在接轨全球的成熟机制，从科创板到创业板，再到全面铺开，是非常顺畅的，也符合一贯的推进路线，最终体现在市场定价上，也不会有太大的波动。

胡宇认为，注册制是一个长期的改革措施，不会一蹴而就，也不会一步到位。“我觉得目前仅是全面注册制的第一阶段，未来还会有第二阶段，甚至第三阶段的一些措施推出来。”他说。

另外，这次改革从主板实际出发，自主板新股上市第六个交易日起，日涨跌幅限制继续保持10%不变，而科创板、创业板股票的价格涨跌幅限制比例为20%。

证监会有关部门负责人解释说，主要考虑是从实践经验看，主板存量股票及新股第六个交易日起波动率相对较低，10%的涨跌幅限制可以满足绝大部分股票的定价需求。

张亚婕说，一方面，主板以大盘、蓝筹上市公司为主，盈利模式更加清晰、稳健，市场共识更加凝聚，跟科创板、创业板内的成长性上市公司不太一样，而且主板上市公司的市值更高，已经接近A股市场八成的状态，所以10%的涨跌幅限制是合理的。

另一方面，从过往的实践来看，“我们统计了2019年以来主板日均涨跌幅情况，日均涨跌停家数占比仅为3%，是一个非常低的比例。”她说。

蓝筹或将迎来一波机会

有券商研报认为，本次主板注册制改革有望在120天内落地，那么，全面注册制落地以后，主板这个庞大的市场，在交易层面短期内有可能会出现哪些变化？从长远来看，注册制会对A股市场交易风格带来哪些影响？

田利辉认为，全面注册制意味着新股上市会常态化，由此带来上市公司的进一步分化，虽然对大盘蓝筹股不会产生过大的影响，但对于小盘股、微盘股来说，可能会稀释其流动性，导致估值进一步承压，“所以，我建议投资者少炒、多投，要摒弃炒小、炒差的习惯，要更加重视公司的基本面，开展价值投资。价值投资会是A股市场的发展趋势，中小投资者一定要学会与趋势共舞。”他说。

张亚婕也认为，全面注册制改革落地以后，市场主要有两方面的担心，一是分流，二是破发。“不过，从我们此前观察科创板、创业板的经验来看，大家不必担心于分流，尤其是在今年整体的市场环境还是不错的背景下。”张亚婕说，“不过，破发还是需要值得重视的，所以，对于投资者来说，要精选行业与个股。”

“破发会成为市场的正常现象。”田利辉说，所以对于股民来说就要审慎了，闭着眼睛打新就可以赚个盆满钵满的时代已经过去了。

“一句话总结就是，新股发行要适度常态化，新股交易要充分市场化，打新策略要适时价值化。”他说。

林佳义认为，在全面注册制落地后的短期之内，新股抑或是部分存量股票，有可能会出现估值中枢下移的情况，需要投资者注意。另外，大蓝筹股本身估值就比较低，如果其业绩增长较高，那么未来的超额收益可能不输成长股。

中长期来看，林佳义说，美国股市在1933年建立了注册制，之后虽然一波三折，但最终呈现出一轮百倍上涨的慢牛行情，对中国来说，这是一个样板，中国股市向下的空间非常有限，但向上的空间却是相对无限的，所以从中长期来看是非常值得坚定的。

胡宇认为，从中短期来看，蓝筹股的估值可能会有一个向上提升的空间。“其实在过去的几年时间里，上证指数基本维持在4000点以下的波动，这是非常不合理的。全面注册制可能是蓝筹股的催化剂，主要集中在金融、地产和石油、石化这些传统行业上。”他说。

“之前可能市场并不是特别看好这些传统行业，认为它们没有成长性，实际上这些传统行业的业绩增长还是不错的，但估值却便宜很多，所以从这个角度来说，它的性价比可能会成为未来打造中国特色估值体系的一个主要出发点。”胡宇说。