提前布局 5年后万亿市值企业将出现丨投资人说

作者：高远

摄像：傅振东

中国医药企业海外收入将成为重要参考指标

第一财经：感谢许总接受第一财经专访，我看到在您的报告当中您提到对于医疗类的标的来讲，它的海外收入的占比要达到30%左右，会是一个比较理想的状态，在您选标的的时候是否会把这个作为一个非常硬性的指标来去参考？

许小林：很好的问题，但现在实际上中国的医药企业，不管是药还是器械还是医院，现在海外收入占比能达到这个指标的，我觉得应该没有几家。所以如果把作为一个硬性指标的话，我觉得我们可能就没法去做投资了。

像迈瑞医疗这样的头部企业在这几年海外收入占比提高，包括我刚刚提到的百济神州，这几年它本身也是大力地在发展全球化业务，收入来自于海外越来越多，我认为实际上大多数的企业在全球化的过程中还只是刚刚起步，但这代表了一个无法逆转的趋势。

就跟过去的几年我们看到创新药对仿制药市场的兴起，包括中国的这些企业从过去的仿制药到创新药这样演化的进程，这也是一个没法改变的趋势。

20岁至50岁之间
男性为主的刚需行业已出现

第一财经：从您做第一支国内的医疗产业基金开始已经布局这个产业多年，收入颇丰，我留意到您是在2018年的时候将这个产业基金的投入到了医美行业的赛道中去，当时是哪个指标的出现让您做了这笔投资？当下这个环境是否已经发生了特别大的改变？

许小林：总体上我们从2006、 2007年开始，初步研究医疗大行业的时候，一个最基本的逻辑的变化，就是中国会出现中产阶级家庭，而医疗支出一定是一个家庭里面的重要的支出。我一直说医疗肯定是一个持续发展的黄金产业，而在黄金产业里面我们又做了三个方向的区分。具体这三个方向中，我们会投药方面，就追求高风险高收益；我们投医疗机构方面，就希望投得比较重，但我们是争取一个成功率和比较可靠的现金回报；器械是介于药和医疗服务之间，所以这三个行业有这么一个基本的特点。

所以在民营医疗里面，我们过去也投了中国最大的口腔医院、最大的眼科医院、也投了最大的民营肿瘤医院。

那么医美应该讲是一个非常好的方向，它是医疗跟消费的属性的结合，但是医美我们又比较担心这个行业会有比较多的负面的东西，所以作为华盖来讲，我们一直用一个最简单的逻辑，就是我们一定要有严肃医疗资质的企业，所以在这个逻辑里面，我们当时就很幸运的选到了植发这个行业，植发这个行业它所有的医师都要持证上岗，而且有很强的医疗属性，它也是属于严肃医疗的范畴，但是它又是一个刚需的产业，以男性为主，20岁到50岁之间，也有比较好的消费属性。

严肃医疗是产业资本布局的重要赛道

第一财经：其实我们发现医美这个行业当中过去最受关注的是医疗外科整形这一块，而这一块又是高投入、高风险，很多的医疗纠纷也经常会出现，所以您在做赛道投资的时候，是否是避免开了这样的一个可能有风险的行业？做了一种区隔来做的投资？

许小林：对，实际上你会看到包括保健品行业、非严肃医疗的医疗美容、医疗消费产业的市场空间很大，但是作为一个投资机构来讲，当这个产业的发展还处于一个初期的时候，可能并不一定适合我们的资金的介入，所以我们在初期还是选择这些严肃医疗方向的一些优秀企业去布局，更符合我们投资机构的一个打法。

空间生物实验室已被医疗产业基金广泛关注

第一财经：我也留意到最新的一个情况，华盖其实投资了一家航天类企业，这家企业的主业是做航天器方面的业务，但您却认为它更大的意义在于对于医疗健康产业未来布局有非常重要的指导意义和突破点。我很想听听您的逻辑。

许小林：对这个公司叫火箭派，大家一听说一个医疗基金或者说一个医疗背景的基金，为什么会去关注这个标的？它虽然是做火箭的，但是你看到所有的商业卫星上天的最核心的服务对象都是医药研发企业，因为它的商业卫星想做的医药领域里面的一个空间研究，它是这么样一个属性。因为很多的时候医药的研发需要有太空的环境，而这些环境在地面是很难去模拟，火箭派要做的事就是一个空间生物的概念。

你可以理解是一个空间实验室的概念，对团队要求还是很高的，既要懂火箭、懂卫星，同时又要懂医疗行业，所以是一个比较跨界复合型的团队。

所以我们对这些新的方向，尤其是我们投了这么多的医药研发企业，我们跟这些做原研的团队、科研机构也接触的比较多，所以在这些方向上我们也想做一个小的尝试。

医疗产业布局太空并非追求短期回报

第一财经：我们是否可以理解它是在我们目前有的重力状态之下解决不了的一些难题，可能会在一个失重的环境当中得到很快的突破，或者解决？

许小林：更多的可期待的事情，就是在太空这个环境下，对我们现在很多研发企业提供一个不同维度的帮助，因为现在我们对新靶点的选取，在这样一个全球研发爆炸的时代，大家需要不同的技术突破路径。我刚才讲AI也是一种促进，那么空间属性的改变有可能也是一个新的拓展，我想更多的可能是对我们现在的整个创新体系的一个补充，但真正会不会形成一个新的产业，我觉得大家去期待就好了。

不一定是一个短期的事情，实际上你看我们过去这么多次的发射，每一次实际上都带有很多的科研任务，这里面涉及到很多生命科学，只不过它用民营企业来去做空间生物的事，也是一个新的尝试。

医疗产业基金退出
要看什么指标？

第一财经：在整个医疗产业投资当中，我们发现其实它的投入大，相对来讲回报周期也会比较长，所以在选择这类标的的时候，不但要选好进入的时机，也要选好退出的时机。所以当一个什么样的硬性指标出现之后，会是您选择退出的一个时机？

许小林：应该讲我们没有特别硬性的指标。现在对投资机构来讲，最硬性的指标可能来自于我们基金的期限。我们看中国现在平均的基金的周期存续期是7年，但是我们很多产业公司、一个优秀的公司，像腾讯、华大、迈瑞这样的企业的成长，它可能成长的最好的阶段是第十年到第二十年这么一个阶段，也可能是它生长最快、成长更良性的阶段，但是我们很多基金的期限不一定能陪伴，这个时候是我们作为一个投资机构来讲是比较痛苦的事情。

所以现在包括我们华盖自己，我们也是试图通过不同阶段的基金来使得我们可以布局到这些非常优秀的团队，我们可以持续的陪伴它们去长跑。其他的指标倒是没有特别的，因为美国也做过一个统计，最具有投资价值长期持有的公司，最后统计下来也是出乎所有人意料之外的一个指标----员工的增长速度，但是这个实际上是一个结果反映指标。

一个企业如果发展得顺利，最终体现的结果，就是对人才的需要会越来越饥渴，所以会不断的像虹吸一样，优秀的人都加入到这个公司。所以我们会看到大公司基本上它的 HR 部门都是一个比较庞大的部门，人力都是在不停的增长，优秀的人才会不断的增加，但这是一个结构性的指标，但其他的指标可能没法单纯的去形容一个公司是不是成长到了一个天花板的地步。

深入布局产业链
对被投企业要能“帮得上忙”

第一财经：目前其实投医疗创新行业，更多的是投创新团队，这些团队也受到了很多资本的追捧，我很想知道华盖能够从中胜出的理由是什么？作为被投资者他们看中您的究竟是什么？

许小林：我觉得这是一个很好的问题。大家的差异化究竟何在？很多时候作为产业方或者是创业者来讲，他其实对资本圈的事了解得并不多，他们更重要的是你需要理解它这个产业。我们核心的投资逻辑就三个。第一、我们要看好这个趋势，如果它不在一个我们投资的趋势上，我们没法投资；第二、创始人这个团队要靠谱，尤其是创始人，我认为创始人对一个公司的发展可能占了99%，我说得夸张一点。

第三、就是我们对自己提的一个要求，叫帮得上忙。因为在过去的15年，我们这个团队一直在医疗行业的深耕，而且我们很幸运，我们在药器械、医疗服务、数字医疗各个方面都做了布局和投资。

最后你会发现整个的生态链之间，它是有非常强的互补性。在这个过程之中，如果我们能找到结合点，华盖能帮得到他，这个时候你会发现创始人是离不开你的。而估值只是大家合作的一个方面，这也是为什么我们在很多时候能够在一个合理的估值下，大家能达成合作，他其实更看好长期或未来7~10年，你跟他的陪伴的过程。你能帮得到他，我们能帮得上忙，是我们对自己的一个约束。

上市时间缩短
一二级市场联动趋势明显

第一财经：在您的报告当中，您提到现在二级市场的一些数据，对于您一级市场做投资有特别强的一种指导作用，我很想听一听您的逻辑究竟是什么？

许小林：对，这几年最大的变化，我们看到医疗行业的很多公司，包括一些创新型的企业，走到资本市场的时间和速度大大的缩短和提升了。

简单的说，你看一个研发企业，过去我们说医疗的研发企业有一个双十的指标，基本上要花10亿，然后要用10年的时间，这个企业产品才会拿证、才会有收入，才会进入到资本市场可以考虑的阶段。但是现在像我们投的德琪这样的企业，可以在公司设立三年以后就能走到资本市场，在美国也好，包括香港的18A和上海的科创板，给我们众多的这些优秀的新公司，提供了一个进入到资本市场的机会。所以因为这个时间缩短了，使得一级市场和二级市场的连接就更近了。

所以现在你会看到一个趋势，就是二级市场很多基金已经开始组建一级市场的基金去在二级市场上市之前，他们就做少量的布局，主要也是更多的去了解一级市场怎么去看企业。

反之，我们现在一级市场的很多的团队和基金，也开始组建二级的PIPE类的基金，所以实际上一级跟二级之间的融合，或者说观点的交融，过去大家可能是两个泾渭分明市场，现在其实这个界限越来越模糊，大家的交流越来越多，所以在这个点上，我们在很多立项阶段，甚至是在行业方向的选取上，很多时候就已经请了很多二级市场优秀的分析师、投资人，一同在协同看项目。同样的他们也从我们一级市场里面听到一些观点，大家实际上是在这么一个融合的过程之中。