光大理财程鹏亮：债市调整后银行理财更重视稳定性和流动性

“信用债利差继续大幅扩大的可能性不大，除非再出现去年12月的机构抱团带来的踩踏现象，这个风险要防范，但再次出现的可能性不大。”1月6日，在国家金融与发展实验室、第一创业证券举办的“高质量发展与中国债券市场”论坛上，资部行政负责人、董事总经理程鹏亮说分析说。

从2022年11月11日开始，债市出现大幅波动，11月10日至16日的4个交易日中，10年期国债收益率上升13基点，达到2.83%，并在12月份一度 2.91%以上。截至1月6日，10年期国债收益率仍维持在2.8425%的水平。

“2022年11月之前，债市是一个小牛市，或者说是一个走得比较稳、比较慢的牛市，但经过11月和12月的调整之后，可以说成了一个不折不扣的熊市。”程鹏亮说。

陈鹏亮认为，随着经济复苏，预计2023年的十年期国债收益率可能会在2.7%至3.3%的区间运行，波动比2022年要大。而2022年的无风险利率的波动并不是很大，即使加上最后两个月，十年期国债也没有超过3%。

对于2023年债市可能会出现趋势性熊市的看法，程鹏亮分析，在保增长作为重要任务的情况下，无论是财政还是货币政策，都没有收紧的可能性，因此很难出现趋势性的熊市，全年波段上行的可能性比较大。

他还预计，今年一季度的利率水平应该会保持稳定，二、三季则可能会出现上行，四季度总体看平或走低，全年有可能呈现出梯形结构。预计全年流动性则可能也会前松后稳。

在这样的背景下，信用债市场走势可能会趋向平稳。程鹏亮分析， 2022年12月份信用利差水平扩大后，信用利差已经达到近5年的高位，配置性价比较高，而一季度市场配置需求较强，不支撑信用利差继续扩大，因此一季度信用债市场总体应该比较稳定。

去年最后两个月债市的波动，触发了债基、理财等资管产品净值大面积下跌，并引发了客户赎回、抛售的现象，成为银行理财净值化后面临的新挑战。在这种情况下，银行理财应当如何应对？

“资管新规正式实施后，银行理财的净值化一定会带来净值波动，我想理财公司做好了90%的准备，渠道可能只做好了50%的准备，而投资者可能只做好了20%的准备。”程鹏亮说。

银行理财是债券、债基的主要机构投资者。而债市最近一次大幅调整前，不少投资者买银行理财时，仍然存在保本保收益的观念，加上资管新规实施后，债市走势也一直较为平稳，并没有对净值化带来的波动有充分预期。

“净值化打破银行理财刚兑的同时，对债市的配置属性也是减弱的，买入并持有的老思想也有变化，虽然现在银行理财买入信用债多数也是持有到期，但是跟过去不一样。”程鹏亮说，现在的持有到期，中间会有估值的变化，也会受到投资者申赎影响。这一波债市调整，对于银行理财的影响也不是一次性的，未来至少有两个变化，需要银行理财行业重新审视。

一方面，银行理财作为管理人，要帮客户管理市场波动，会比过去更加重视稳定性和流动性， 也会更重视客户画像和产品画像，短期会更加倾向于发行低波动的产品。这也意味着相对比较低的投资回报。

另一方面，经过这次市场波动后，投资者对银行理财刚性兑付的想法，也可能会逐步地冲淡。未来，投资者教育要跟银行理财投资管理能力会相辅相成地发展，银行理财的发展才会成熟。