全面注册制来临，IPO企业、投资者、券商将面对哪些新变化？

沪深主板加入注册制阵营，A股开启全市场注册制新纪元。

2月1日，证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，沪深交易所就相关配套业务规则公开征求意见。这标志着经过4年的试点后，全面实行股票发行注册制改革正式启动，中国资本市场将掀开全新一页。

全面注册制的实施将给A股市场带来哪些影响和新变化？瑞银集团中国区总裁及瑞银证券董事长钱于军认为，主板新股发行的条件进一步放宽，将有助于扩宽企业准入范围，进一步增强资本市场的包容性；占A股总市值约2/3的主板市场新股发行定价将市场化，资本市场优胜劣汰的功能将得到更好地发挥，市场活力也将进一步增强；全面注册制将进一步提升审核效率，降低企业的融资成本，提升新股发行效率。

当然，全面注册制也将对市场参与主体提出新的要求，挑战与机遇并存的时代也即将到来。第一财经从多方了解到，全面注册制下，投资者将面临一定挑战，券商则是机遇与挑战并存。

会对A股带来哪些改变

随着一系列重磅规则的落地，主板的板块定位进一步明晰，实施注册制的上市门槛、发行上市审核、发行承销、交易等方面的制度也已清晰。

这其中，主板IPO企业上市审核过程将会发生较大变化。同时，相较原有规则，注册制后主板设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多元包容的上市指标，均要求最近一年净利润为正。市值及财务指标相较科创板、创业板的数额更高。

对此，上海高级金融学院副院长、金融学教授严弘认为，这主要是为了突出主板“大盘蓝筹”的定位，未来将吸引大型成熟企业上市，不符合相关业绩指标的公司，可以看看是否符合科创板、创业板的上市条件，以实现更好的分层。

“可能后续一些拟IPO企业或者IPO企业会根据自身公司的特征和对应板块的属性，对上市板块的选择进行调整。”严弘对第一财经记者称。

在申万宏源看来，借鉴创业板注册制改革的经验，预计后续主板发行效率将提升。在审核效率方面，科创板（142天）、创业板（335天）IPO项目从受理到过会平均用时也短于主板。主板实施注册制后，IPO审核时间将缩短，预计主板注册制首批企业大概率在年内上市。

“伴随审核效率的提高，新股发行数量会显著增多，大量新股发行后，新股打新赚钱效较大概率会降低。”孙利军称。

就交易方面而言，注册制下的主板新股，上市后前5个交易日不设价格涨跌幅限制，第6个交易日起涨跌幅限制仍为10%；维持主板现行投资者适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等不作限制。

对此在业内看来，主板实施注册制后，在交易方面变化不大。

就整个A股市场的行情影响而言，南华研究院股指期货分析师王梦颖认为，根据此前科创板、创业板注册制推出后的影响来看，注册制推出短期会对盘面产生情绪上的影响，但不会改变行情中长期趋势。

但也有观点认为，主板注册制对A股二级市场交易的长短期影响均有限。

各市场主体机遇与挑战并存

对于即将迈入全面注册制时代的各市场参与主体而言，也将迎来新的机遇与挑战。

在业内看来，全面注册制将可能给投资者带来一定挑战。孙利军认为，在全面注册制下，市盈率隐形限制被打破，市场化询价定价机制将在A股各板块得以全面实现，机构投资者报价影响力和价格决定权将得到进一步提升，投资者内部需要形成更为系统和专业的研究体系用以指导其新股报价。

“投资者一方面需要强化其投资标的遴选能力，另一方面需要对上市后可能出现的股价大幅波动做好充分准备，同时也需要适应注册制下更为市场化的交易机制。此外投资者也需要提升自身的定价估值和研究分析能力，适应更为市场化的询价报价要求。”孙利军称。

就个人投资者而言，严弘认为，在注册制之下，有些散户分不清哪些企业是优质的，哪些是劣质的。若后续有比较严苛的惩戒措施，进一步强化追责制度和体系，市场上将会减少存有不轨行为的企业，这也就能给投资者提供一个健康的投资环境。

对于券商来说，A股全面实施注册制将是机遇与挑战并存。

“全面注册制实行后，IPO规模将迎来新增量，券商投行业务直接受益。”申万宏源认为，投行业务增量可期，IPO储备充足的头部券商、投行收入占比高、投行产业链（前端PE业务，后端跟投及高净值客户财富管理）强的券商受益程度更高。

孙利军则认为，注册制对投行的定价能力和销售能力将是重大考验。同时，全面注册制下企业上市条件和标准包容性更强，投行需对新兴产业、新兴模式深入了解，发掘新兴产业中的优势企业。另外，投行需要培养全产业链服务能力，并储备更丰富的产品工具包，为企业提供全生命周期的金融业务服务。

全面注册制之下，IPO生态发生变化，以往主要通过IPO退出的VC/PE机构是否也将会受到影响？

有股权投资机构的相关人士告诉记者，在全面注册制之下，IPO供给提升之后，股权投资机构通过IPO退出的重要程度也可能有所下降，毕竟现在解禁也有较大的时间成本，预期以后更多会倾向于通过并购、股权转让方式退出。

证监会提到，实行注册制，绝不意味着放松质量要求，审核把关更加严格，压实发行人的信息披露第一责任、中介机构的“看门人”责任。

对于会计师事务所而言，“持续提升注册会计师的审计质量是保证财务信息质量的重要手段，注册会计师坚持高质量的审计工作是对全面注册制最大的支持。我相信只要监管层坚持不懈地压实发行人和中介机构责任，在全面注册制下，会有更多的公司选择优质的会计师事务所合作，形成高质量发展的良性循环。”普华永道中天会计师事务所（特殊普通合伙）首席合伙人李丹称。