供需失衡导致资金需求回升，市场利率可能反弹

冉学东

上周央行的公开市场操作是先回笼再投放，但总的来看，在超1.8万亿元逆回购到期的情况下，央行本周共进行16620亿元7天期逆回购操作，合计净回笼资金1780亿元，央行的操作在这一周里是净回笼的，这导致资金市场利率波动较大。

上周前三天，央行分别净回笼1040亿元、3020亿元、4380亿元短期资金，周三开展了4990亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，利率维持在2.75%，超额续作3000亿元到期的MLF。由此计算，央行当日通过MLF大额净投放1990亿元中长期资金，规模为自去年1月以来新高。

利率市场马上就有了反应，2月16日，DR001一度冲高至4.0%，DR007日内高点达到3.0%。当日，央行公开市场操作开始转为净投放，单日净投放资金340亿元。

2月17日，央行大幅提高了资金投放规模，单日净投放量达到6320亿元，创纪录新高。但是，市场利率继续上行，2月17日，资金面延续紧势，Shibor全线上行。1天期Shibor上行11BP报2.115%，7天期Shibor上行10.3BP报2.198%。不过银行间市场回购利率出现调整，DR001下跌18.94%，加权平均利率报2.1476%，DR007加权平均利率下跌30%，至2.2492%。

从央行的操作很明显可以看出，目的肯定是在边际上收一下货币的，当然不希望波动过大，当周四出现资金利率开始上涨时，就开始净投放，当然即使如此也难以避免利率的上涨。

资金利率的上涨，不仅仅是央行的操作，于金融机构的预期和经济复苏后对资金的需求更有关。

经济复苏是最大的决定因素，疫情后，生产生活全面恢复，消费、娱乐、旅游、交通等也正在逐渐恢复到疫情前水平，经过三年的压抑，这些领域的需求突然爆发，对于资金有强烈的需求。

银行信贷投放大幅放量，明显来自于实体部门的需求，比如，今年1月，人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点，货币和信贷的增速都超出以往。

为了应对超高信贷投放，银行就在负债端发力，比如调高同业存单发行的额度，并抬升同业存单利率。

大多数银行提高了今年的同业存单发行额度，比如建行和交行是已披露计划中增长最多的银行，建行今年计划发行同业存单总额为1.26万亿元，较上年度计划总额增长3330亿元；交行计划发行同业存单总额为1.5万亿元，较上年度计划总额增长4000亿元。

同业存单利率也是一路上涨。自2022年9月起，各机构同业存单发行利率从1.89%整体有所上涨，至2022年12月末2.92%开始稍有回落。不过目前重拾升势，刚刚过去的1月份同业存单平均发行利率为2.45%，目前国有大行一年期同业存单已经报至2.66%，比一年期的存款利率还高。

从同业存单市场看金融市场的资金供需状况比较全面，同业存单的发行和银行信贷的投放节奏以及银行对未来利率的变化预期有关。

预计这样的融资强度还将继续。中金公司近期发布的一份报告显示，由于2020年以来疫情带来的高度不确定性，使得企业观望情绪加重，投资意愿减弱。而部分接触型服务、可选商品的消费需求下滑可能更为明显，进一步加大了相关行业微观主体的经营压力，压制这些行业扩大投资、拓展经营的意愿与能力。少数风险承受能力较弱的微观主体也因此而退出市场。具体而言，一种情况是扩张速度放缓，另一种情况是存量规模萎缩。

另外，劳动力供给短期可能出现摩擦。国家统计局数据显示，2020年以来，农民工外出务工的规模和占比下降，截至2022年底尚未恢复到疫情前水平。即使在外出的农民工中，就业半径也缩短，跨省务工的人数减少。

这就导致供给不足，需求过剩的局面。短期来看，短期内供需失衡可能会推升相关商品或服务价格，而价格上升可能推升投资扩张，以增加供给、弥补供需缺口，为经济复苏增添动力。

尤其是经过去年一年到年初的政策刺激各种限购措施的开放，近期一二线城市的房地产出现复苏迹象。据国家统计局2月16日发布的70城房价数据，1月70城新房、二手房房价环比上涨城市显著增加，其中新房上涨城市数量自2021年9月以来首次超过下跌城市数量。

目前人们均认为，楼市小阳春可能到来，房地产是一个产业链条很长的行业，一旦房地产起来，会带动相关许多领域的需求，对于资金的需求就会更加急切，在消费领域如果出现供给不足，而掣肘中国经济最大的行业房地产出现改善迹象的话，必然影响资金价格，那么利率上涨可能就是大概率事件，这也是为何央行一再长时间维持政策利率不变的原因。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟